投资要点:

投资建议:维持2016-17年EPS 为1.40、1.55元,因行业景气仍低迷,下调目标价至30元(前次预测为32元),维持“谨慎增持”。

业绩基本符合市场预期。2016Q1公司营收69亿元、降4%,扣非前后净利5.3亿、5亿元,分别增2%、6%,差异主因上年同期政府补助款较高、扣非后基数相对较低。

行业景气仍低迷,基数效应下公司销量降幅环比收窄。1)从收入+新增预收款、及销售收现+新增应收等两维度指标看,公司Q1发货额降10%、7%,显示渠道需求仍存压力、行业景气仍低迷。2)因中高端餐饮增长乏力、多雨天气影响啤酒消费环境,叠加百威对细分市场冲击,公司主品牌销量降7%,其中普通主品牌降11%、超高端降2%(2015Q1增7%,基数较高);其他品牌如崂山等销量降 3%,低基数下降幅环比有所改善。3)超高端占比提升带动整体吨价升1%,原料价格下降致吨成本降近2%,毛利率升1.7pct 至41.1%;为应对竞争公司仍加大市场推广,但亦有意控制费用、提升营销效率,销售费用率同比升0.5pct 至19.5%,净利率升0.5pct 至7.8%。

期待旺季迎来边际改善,公司业绩有望逐步企稳。因Q1为啤酒消费淡季,短期尚难明确行业趋势,关键在于Q2、Q3旺季需求是否迎来边际改善。我们认为下行期内公司亦将积极调整、寻找对策,低基数下全年收入有望迎来小幅增长,业绩有望逐步企稳。

核心风险:宏观经济增速下行、行业竞争加剧。