近日公司披露一季报:实现营业收入5.81亿元/-9.46%;归属于上市公司股东的净利润1083.53万元/+47.74%,扣非后归母净利润-259.81万元/-302.98%,主要是政府补助1.50亿补助使得非经常性损益增加1343.34万元,公司1季度营业外收支大幅增加主要源于搬迁项目;EPS为0.016元。

毛利率稳定增长,费用率同比小幅增加。毛利率39.91%,同比增加2.43pct;整体费用率30.82%,同比增加2.41pct。其中销售费用率 15.88%,同比增加0.36pct;管理费用率15.21%,同比增加1.64pct,主要是公司支付职工薪酬增加所致;财务费用率-0.27%,同比增加0.41pct,加主要是理财收入减少所致。公司经营性现金流-2.22亿元,同比大幅下降,主要是销售商品收到现金减少、支付职工以及为职工支付的现金与商品采购支付现金增加所致。

非公开定增募集47亿元,投资文化创意园、精酿啤酒等项目。公司以非公开发行方式拟募集不超过47亿元,用于啤酒产能扩大及搬迁项目、珠江·琶醍啤酒文化创意园区改造升级项目、精酿啤酒生产线及体验门店建设项目等。

经公司测算,各个项目的预计税后内部收益率大约为11%~15.13%。其中,啤酒文化项目总投资18.14亿元,公司拟将旧厂区改造为集啤酒文化嘉年华综合体、精品啤酒体验中心、啤酒工业旅游景点等,有望为公司贡献新盈利增长点,预计税后投资内部收益率12.2%。公司拟投入超过2.5亿元的精酿啤酒项目,新增生产线将用于生产附加值含量高的精酿啤酒。公司此举走在行业前列,率先进行精酿啤酒的尝试,加速产品结构升级。精酿啤酒项目预计税后财务内部收益率15.13%。珠江啤酒还率先启动员工持股计划,本次非公开发行定增对象包括董高监和企业员工认购共623万股,6329万元。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年EPS0.16/0.18/0.21元,综合考虑公司优于行业的增长速度,我们给予公司目标价 15.67元,对应2017年3.80倍PEG,现价12.04元,对应2017年2.92倍PEG,维持“增持”评级。

主要不确定因素。行业竞争持续激烈,啤酒消费继续下滑。